在加密市场叙事频繁更迭的背景下，Hyperliquid（HYPE）却能迅速跻身百亿美元估值行列。它的成功究竟是阶段性热度，还是建立在可持续价值上的必然结果？本文从代币经济模型出发，结合传统金融与顶级加密项目的对比，梳理 Hyperliquid 当前的市场逻辑与成长潜力。
收入模型与估值挑战
评估 Hyperliquid 的最大难点，在于如何为其现金流找到合理估值。作为一家仍处早期的高成长项目，它既受益于用户和资金流入的持续增长，又需面对加密市场的周期波动。
图：Hyperliquid 收入估算曲线，日均收入呈持续上升趋势
- 在牛市阶段，Hyperliquid 日均收入已稳定在 250–300 万美元，较半年前翻倍。
- 即便进入熊市，预计交易量下降幅度也将小于过去周期，部分原因是 ETF 带来的长期资金流入和政策环境改善。
代币供给与经济设计
Hyperliquid 的代币供应具有一定独特性。
- 流通量：由空投发放，减去治理销毁和基金回购部分。
- 完全稀释供应量：固定总量，无通胀。约 38.9% 预留未来释放与社区奖励。
- 团队与基金会：约 30% 代币归团队与基金会所有，释放节奏缓慢。
与上市公司估值方法的对比
Hyperliquid 的估值逻辑常与传统上市公司相比较。
图：HYPE 与传统上市公司估值倍数对比
- 上市公司存在持续的股权激励（SBC），会稀释股东权益。
- HYPE 的团队代币释放与 SBC 类似，但总量有限，不具无限稀释属性。
- 在保守或混合估值框架下，HYPE 的市盈率均显示出相对优势。
牛市潜力与市场空间
Hyperliquid 已占据永续合约市场约 10% 的份额。若未来增长至 25%，日均收入或提升至 1500 万美元，估值倍数将显著下降。
图：Hyperliquid 与其他 CEX 的交易量份额对比
潜在拓展方向包括：
- 股票、外汇、商品等传统资产的永续交易；
- 新治理提案带来的代币销毁机制；
- HyperEVM 的逐步落地。
数据表现
Hyperliquid 的用户与资金流入均创新高，未平仓合约和交易量持续突破纪录。
图：Hyperliquid 用户与资金流入增长曲线
图：Hyperliquid 与 CEX 的交易量和持仓量比较
同时，SWPE（相对溢价指标）处于低位，显示当前估值具备吸引力。
下一阶段可能的驱动力
- 前端分发与法币入口建设，降低用户进入门槛；
- 新治理提案 HIP-3 带来的代币销毁；
- 大型机构资金逐步入场；
- 现货抵押品机制的上线，吸引更多大资金；
- 更多优质资产上架，进一步增强交易深度。