美国加密货币 ETF 市场迎来重要转折。美国证券交易委员会（SEC）已正式批准加密 ETF 采用实物申购与赎回机制，大幅提升了市场流动性和交易效率。同时，一项被视为里程碑的加密 ETP 通用上市标准也正在酝酿之中，或将在 60 天内落地，为加密资产进入 ETF 市场开辟新通道。
SEC 批准加密 ETP 实物申赎
7 月 30 日，SEC 批准加密 ETP（交易所交易产品）采用实物申购与赎回机制。
图：SEC 批准加密 ETP 实物申赎机制
此前，比特币与以太坊现货 ETF 采用现金申赎机制：授权参与者需先交付现金，再由发行方购入加密资产。这种模式存在成本高、结算延迟、市场滑点风险大等问题。
实物申赎机制下，授权参与者可直接交付比特币或以太坊，以创建或赎回 ETF 份额。这一改变将：
- 降低交易成本
- 提高一级市场流动性
- 缩短结算周期
- 吸引更多机构资金入场
SEC 主席 Paul S. Atkins 表示，此举将为投资者提供更高效的工具，并推动建立更理性和透明的加密监管框架。
分析师 James Seyffart 认为，比特币和以太坊 ETF 已率先采用实物申赎，未来竞争币 ETF 很可能从一开始就引入这一机制。
图：竞争币 ETF 审批预期
与此同时，SEC 还批准了其他配套措施，包括：
- 混合型比特币与以太坊现货 ETP
- 特定比特币现货 ETP 的期权交易
- 提高期权合约持仓限额至 25 万张
这些举措进一步丰富了市场工具。
加密 ETP 通用上市标准或将出台
除了运作机制的改进，加密 ETP 的上市通道也迎来重大优化。
Cboe BZX 近日向 SEC 提交了对 Rule 14.11(e)(4) 的修订提案，拟确立商品基础信托份额（CBTS）的通用上市标准。
图：CBTS 通用上市标准示意
核心变化包括：
- 突破单一商品限制：允许 ETF 同时持有多种资产，如黄金、原油、比特币、以太坊等。
- 多类底层资产：涵盖期货、期权、掉期、证券及现金等。
- 统一上市流程：取代过去“一币一审”的繁琐模式，大幅缩短审批周期。
通道路径主要有三类：
- ISG 市场交易：资产在跨市场监控小组成员市场交易，确保透明度。
- DCM 合约交易 ≥ 6 个月：资产期货合约在 CFTC 监管的合约市场（如 CME）连续交易半年以上。
- ETF 净值占比 ≥ 40%：资产在某已上市 ETF 中的净值占比达 40% 以上。
此外，新规还强化了透明度与风险控制，要求发行人每日披露净资产值、持仓及交易量等核心信息。
目前，该提案正处于公众评论阶段，最快将在 60 天内落地。
谁将是最大受益者？
若新规顺利通过，市场格局将出现显著变化。
图：Coinbase 衍生品交易所上线超 6 个月的项目一览
潜在赢家包括：
- Coinbase
作为美国主要的衍生品合约市场运营方，若某竞争币期货在 Coinbase 连续交易 6 个月以上，即可满足上市条件。这可能使 Coinbase 成为竞争币 ETF 的“认证中心”。 - CFTC
未来哪些加密资产能进入 ETF，取决于其是否能在 CFTC 监管的期货市场上市。 - 主流竞争币项目
包括 Solana、XRP 等，已有望在新规出台后获准 ETF 上市。彭博分析师预计，相关审批可能在 9–10 月间完成。
同时，纳斯达克和纽交所也有望跟进，进一步扩大合规 ETF 的市场空间。